來(lái)源:《中國(guó)外匯》2023年第18期 

作者:莫申生 劉崗 

對(duì)部分全國(guó)外向型企業(yè)問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果表明，企業(yè)在踐行風(fēng)險(xiǎn)中性理念方面還存在問(wèn)題和短板，建議從樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性理念、建立套保制度、合理運(yùn)用套保策略和工具三個(gè)層面進(jìn)行探索實(shí)踐。

近年來(lái)，人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，加之全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大等外部形勢(shì)更趨復(fù)雜，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。金融管理部門(mén)和自律機(jī)制積極推動(dòng)市場(chǎng)主體樹(shù)立和堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性理念，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)整體有所增強(qiáng)，但在微觀行為層面仍存在認(rèn)識(shí)不足、單邊押注等問(wèn)題。筆者所在部門(mén)通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷深度分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中性行為，以助力企業(yè)更科學(xué)地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性行為分析

外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億美元，較2021年增長(zhǎng)15%，企業(yè)套保率較2021年提高2.4個(gè)百分點(diǎn)至24%，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不斷增強(qiáng)。為更好地通過(guò)企業(yè)微觀行為了解匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀，筆者所在部門(mén)設(shè)計(jì)并發(fā)放問(wèn)卷對(duì)全國(guó)部分外向型企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理情況開(kāi)展調(diào)研，獲得有效問(wèn)卷432份。通過(guò)對(duì)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果的分析，對(duì)外向型企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理基本情況、風(fēng)險(xiǎn)中性認(rèn)知、避險(xiǎn)現(xiàn)狀等方面有更深入的了解。

第一，在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理整體情況上，不同規(guī)模、經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)有較大差別。根據(jù)問(wèn)卷結(jié)果分析，一是企業(yè)應(yīng)用套保產(chǎn)品年限與企業(yè)規(guī)模呈正向關(guān)系。利用外匯套保產(chǎn)品進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的年限主要集中于1年以下，擁有5年以上套保經(jīng)驗(yàn)的比例整體偏低，小微企業(yè)尤其缺乏匯率風(fēng)控與套保經(jīng)驗(yàn)。二是企業(yè)應(yīng)用外匯衍生品進(jìn)行套保的比例隨企業(yè)規(guī)模遞增而上升。大型、中型、小型及微型企業(yè)利用衍生品保護(hù)外幣資產(chǎn)的平均比例分別為27.9%、24.7%、17.9%和16.8%。三是企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理有較大關(guān)系。生產(chǎn)型企業(yè)辦理衍生品比例24.2%，外貿(mào)型企業(yè)為32.9%。出口型企業(yè)匯率避險(xiǎn)更為主動(dòng)，套保企業(yè)占比35.3%；進(jìn)口型企業(yè)衍生品應(yīng)用比例僅21.8%。

第二，在風(fēng)險(xiǎn)中性認(rèn)知上，超半數(shù)企業(yè)有正確理念，且認(rèn)知水平隨外匯敞口增加而提高。問(wèn)卷結(jié)果顯示，超半數(shù)樣本企業(yè)采用按照固定比例或根據(jù)行情擇機(jī)應(yīng)用外匯衍生品的方式，且隨著外匯敞口的增加，通過(guò)衍生品避險(xiǎn)的比例逐漸提高（見(jiàn)下表）。從辦理匯率套保初衷看，40%的企業(yè)認(rèn)為，規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是套保主要目的，但也希望帶來(lái)額外利潤(rùn)；56%的企業(yè)以訂單成本為導(dǎo)向制定匯率避險(xiǎn)目標(biāo)，額外收益不在考核范圍內(nèi)；以衍生品謀利作為主要目標(biāo)的僅占4%。

第三，在匯率避險(xiǎn)策略上，半數(shù)企業(yè)選用外匯衍生品，并以遠(yuǎn)期作為主要的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段。一是在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略上，有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的企業(yè)中，48%選擇外匯衍生品作為對(duì)沖工具，19%和16%分別選擇跨境人民幣結(jié)算與提前（延期）收付匯策略，此外還有簽訂貨幣保值條款、選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣價(jià)格等方式轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)使用的衍生工具中，57%為遠(yuǎn)期，5%為掉期，38%為期權(quán)等其他工具。遠(yuǎn)期因直接的交易規(guī)則和較透明的交易價(jià)格在現(xiàn)階段更易被企業(yè)所接受，是主要的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段；掉期的頭寸管理功能尚未得到充分的發(fā)揮；期權(quán)以其搭配使用的靈活性，被企業(yè)接受的程度在不斷提高。

從上述調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果看，部分企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)不足、套保制度缺失、相關(guān)人才配置有限、對(duì)套保產(chǎn)品認(rèn)識(shí)存在偏差等問(wèn)題，且企業(yè)規(guī)模越小，問(wèn)題越明顯。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，一些企業(yè)無(wú)法堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性理念進(jìn)而運(yùn)用衍生品管理自身外匯敞口，往往因期待獲得額外收益或存在“追漲殺跌”思維而錯(cuò)失鎖匯時(shí)機(jī)。

企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理建議

風(fēng)險(xiǎn)中性理念的樹(shù)立并非朝夕之功，需要市場(chǎng)主體通過(guò)避險(xiǎn)實(shí)踐不斷加以提升。針對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在的上述問(wèn)題，建議從以下三個(gè)層面進(jìn)行針對(duì)性的改進(jìn)和完善。

樹(shù)立正確的套保理念

一是充分認(rèn)識(shí)套保的實(shí)質(zhì)。匯率套保應(yīng)理念先行，明確匯率套保是為了規(guī)避未來(lái)匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，其意義在于鎖定匯率不確定性，絕非賺取超額利潤(rùn)的手段。因此，一方面要避免完全隨行就市，不做任何套保；另一方面要杜絕“賭博投機(jī)”心態(tài)，防止利用衍生品謀利、偏離主業(yè)而導(dǎo)致實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。

二是盯住“訂單成本”“財(cái)務(wù)成本”兩個(gè)錨。套保的核心是鎖定訂單成本和財(cái)務(wù)核算成本，若匯率波動(dòng)導(dǎo)致成本無(wú)法覆蓋，則會(huì)產(chǎn)生真正的經(jīng)營(yíng)損失。以訂單成本和財(cái)務(wù)成本作為套保的錨，并結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格的變化進(jìn)行分批套保，才能實(shí)現(xiàn)有效的匯率避險(xiǎn)效果。

建立規(guī)范的套保制度

建立規(guī)范的匯率套保制度，是企業(yè)有效管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的保證。一個(gè)完整的匯率套保制度包括確定目標(biāo)、套保決策體系、具體套保操作與事后考核評(píng)估四方面內(nèi)容。

一是設(shè)定管理目標(biāo)?？捎善髽I(yè)決策層根據(jù)外匯資產(chǎn)負(fù)債管理要求，結(jié)合匯率波動(dòng)情況，明確匯率管理目標(biāo)，根據(jù)目標(biāo)建立起一套完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理制度和權(quán)責(zé)對(duì)等的財(cái)務(wù)授權(quán)體系。

二是套保決策體系化。重視企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)間的協(xié)調(diào)，進(jìn)行內(nèi)部制度和風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)，將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施嵌入到企業(yè)全面管理和業(yè)務(wù)流程中，并將相應(yīng)的政策和流程明確化、系統(tǒng)化。

三是套保具體操作。借助銀行專業(yè)能力，加快企業(yè)外匯人才的培養(yǎng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理人員或團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)根據(jù)授權(quán)對(duì)通過(guò)的方案進(jìn)行具體實(shí)施，根據(jù)套保目標(biāo)、企業(yè)決策和金融機(jī)構(gòu)策略建議，選擇產(chǎn)品進(jìn)行套保，在遇到市場(chǎng)極端情況時(shí)，及時(shí)向外匯風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估團(tuán)隊(duì)進(jìn)行反饋。

四是重視事后考核評(píng)估。定期或不定期對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)的套保工作進(jìn)行評(píng)價(jià)，避免將鎖匯匯率與到期日即期匯率做比較，切忌讓套保團(tuán)隊(duì)變相承擔(dān)預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的心理負(fù)擔(dān)。對(duì)于考核標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮從設(shè)定的套保目標(biāo)、訂單或核算成本及市場(chǎng)平均價(jià)等維度進(jìn)行設(shè)置。

運(yùn)用合適的策略和工具

從近10年美元對(duì)人民幣匯率來(lái)看，具有雙向波動(dòng)明顯、震蕩中樞逐步抬高的特征，呈現(xiàn)類(lèi)似“喇叭”的波動(dòng)形態(tài)。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可通過(guò)“分級(jí)管理策略”進(jìn)行匯率避險(xiǎn)，即在不同匯率區(qū)間采取針對(duì)性的匯率管理方案，并遵循“價(jià)格越好越要鎖”的交易邏輯。

企業(yè)在踐行風(fēng)險(xiǎn)中性理念的前提下，在具體運(yùn)用中可根據(jù)實(shí)際情況通過(guò)“分級(jí)管理策略”進(jìn)行適當(dāng)套保。以出口企業(yè)的結(jié)匯為例，在匯率波幅加大的情況下，可將匯率分成不利（比如6.05—6.55）、中性（比如6.55—7.05）、有利（比如7.05以上）三個(gè)區(qū)間。當(dāng)匯率在不利區(qū)間，可考慮少量鎖定，價(jià)格越低、倉(cāng)位越輕，產(chǎn)品上可選擇買(mǎi)入期權(quán)或通過(guò)掉期以時(shí)間換空間，近端先結(jié)匯獲得流動(dòng)性，并保證匯率反轉(zhuǎn)帶來(lái)的波動(dòng)機(jī)會(huì)；在中性區(qū)間，可相機(jī)選擇遠(yuǎn)期、期權(quán)和掉期等產(chǎn)品；在有利區(qū)間，可分批鎖定結(jié)匯，價(jià)格越高、倉(cāng)位逐步增加，避險(xiǎn)產(chǎn)品可通過(guò)遠(yuǎn)期、期權(quán)或通過(guò)產(chǎn)品組合規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)上述“倒金字塔”型的匯率管理策略，有效提升企業(yè)鎖匯的平均價(jià)格，從而扭轉(zhuǎn)因預(yù)期差和恐慌情緒導(dǎo)致的匯率高點(diǎn)未辦理、低點(diǎn)倉(cāng)位重等風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口企業(yè)的購(gòu)匯則可按照上述思路進(jìn)行反向操作。

在交易工具選擇上，隨著匯率波幅擴(kuò)大，企業(yè)對(duì)簽約價(jià)格的敏感度和時(shí)效性要求越來(lái)越高，可選擇銀行線上交易渠道在線辦理交易達(dá)成管理目標(biāo)，如浙商銀行“浙商交易寶”支持企業(yè)通過(guò)電腦端或手機(jī)應(yīng)用程序（APP）隨時(shí)隨地自主在線發(fā)起交易，提供委托掛單、夜盤(pán)交易、存續(xù)期管理等特色功能，通過(guò)數(shù)智化運(yùn)用提升企業(yè)避險(xiǎn)效率和靈活性。

作者莫申生系浙商銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理

作者劉崗系浙商銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部產(chǎn)品經(jīng)理