來(lái)源:《中國(guó)外匯》2022年第20期 

作者:張華 鄧益 高興 

中資跨國(guó)公司建立體系化、精細(xì)化的外匯風(fēng)險(xiǎn)量化管理，有助于企業(yè)集團(tuán)更好地識(shí)別外匯風(fēng)險(xiǎn)，制定更有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以降低匯率波動(dòng)給集團(tuán)現(xiàn)金流以及會(huì)計(jì)報(bào)表帶來(lái)的不確定性。

近年來(lái)，越來(lái)越多的中資企業(yè)通過(guò)投資、并購(gòu)等方式在海外設(shè)立子公司及分支機(jī)構(gòu)，布局海外實(shí)體產(chǎn)業(yè)，逐步成長(zhǎng)為跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，企業(yè)面臨的外匯敞口不斷擴(kuò)大，需要管理的外幣種類也不斷增多。當(dāng)前，外部環(huán)境不確定性與復(fù)雜性疊加，中資跨國(guó)公司面臨更具挑戰(zhàn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境。實(shí)施有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成為中資跨國(guó)公司面臨的迫切課題。建立一套良好的外匯風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口度量的量化管理體系，是中資跨國(guó)公司“走出去”外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作的重要基石，有助于中資跨國(guó)公司提前研判外匯風(fēng)險(xiǎn)影響，并作出相應(yīng)決策，有利于企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的可控。

外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債敞口測(cè)算

根據(jù)《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則21號(hào)——外匯匯率變動(dòng)的影響》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則19號(hào)——外幣折算》關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表中外幣交易折算的相關(guān)規(guī)定，“外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債（又稱外匯敞口）”采用資產(chǎn)負(fù)債表編制日的即期匯率（即記賬本位幣與外幣之間的匯率）將其折算為記賬本位幣，編制報(bào)表日的折算匯率與期初匯率或交易發(fā)生時(shí)匯率不同所產(chǎn)生的差異記入利潤(rùn)表中的匯兌損益科目。

對(duì)海外業(yè)務(wù)較少、以國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)為主的中資企業(yè)來(lái)說(shuō)，通常非人民幣即為外幣，外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口較易識(shí)別，但該外匯敞口統(tǒng)計(jì)方式在跨國(guó)公司中存在局限。一方面中資跨國(guó)公司往往由多家境內(nèi)、外成員企業(yè)組成，外幣的資產(chǎn)、負(fù)債構(gòu)成復(fù)雜，涉及不同的貨幣對(duì)，不能單純以非人民幣作為外幣敞口。另一方面不同的外幣敞口存在內(nèi)部抵消對(duì)沖的可能，且不同的外幣敞口也會(huì)在編制報(bào)表日對(duì)利潤(rùn)表的匯兌損益科目產(chǎn)生不同程度的影響。因此，筆者所在團(tuán)隊(duì)在分析中資跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，嘗試引入記賬本位幣作為構(gòu)建各成員企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的統(tǒng)一基準(zhǔn)，以便于集團(tuán)公司對(duì)外匯敞口的統(tǒng)一管理。中資跨國(guó)公司外匯敞口測(cè)算可參考以下方式：

首先，確定中資跨國(guó)公司各成員企業(yè)的記賬本位幣以及其對(duì)應(yīng)的外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債。例如某成員企業(yè)記賬本位幣為美元，則非美元（如人民幣、歐元）貸款就是該成員企業(yè)的外匯敞口。

其次，根據(jù)中資跨國(guó)公司各成員企業(yè)記賬本位幣，統(tǒng)計(jì)其外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目及對(duì)應(yīng)的金額，包括但不限于銀行存款、貸款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、委托貸款等，即可計(jì)算得出外幣敞口的初始規(guī)模。如下假設(shè)本位幣為人民幣的中資跨國(guó)公司某成員企業(yè)的歐元、美元凈敞口（見表1）。

再次，按照上述步驟匯總各成員企業(yè)的本位幣和外幣敞口數(shù)據(jù)，進(jìn)而可建立不同本位幣下各幣種的外幣敞口矩陣。如果金額為正，則代表敞口方向?yàn)橘Y產(chǎn)方向；如果金額為負(fù)，則為負(fù)債方向。例如表2，所有以人民幣為本位幣的成員企業(yè)的歐元貨幣性資產(chǎn)敞口為100000萬(wàn)元。

最后，將不同幣種的外匯敞口進(jìn)行匯總。由于中資跨國(guó)公司一般合并報(bào)表采用的本位幣是人民幣，于是按照統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)匯率（一般為相應(yīng)時(shí)點(diǎn)各幣種兌人民幣的匯率）統(tǒng)一將相應(yīng)外匯敞口幣種金額折算為等值人民幣。從表3可見，該中資跨國(guó)公司的歐元敞口為持有不同本位幣的成員企業(yè)所有的歐元敞口（折等值人民幣）減去所有以歐元為本位幣的成員企業(yè)的其他幣種的敞口（折等值人民幣），即等值47.06億元人民幣（70.2+7.02-2-28.16）（見表3）。其余幣種的凈敞口測(cè)算方式同理可得，即每個(gè)幣種的凈敞口等于上述數(shù)據(jù)的縱列減橫排。

上述外匯敞口統(tǒng)計(jì)模型需將銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、委托貸款等貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債均納入統(tǒng)計(jì)口徑，一方面外匯敞口整體測(cè)算的覆蓋面更加廣泛、準(zhǔn)確度也進(jìn)一步提高，為中資跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供了及時(shí)、直觀的敞口信息；另一方面也有助于挖掘集團(tuán)內(nèi)部不同成員公司之間潛在的外幣敞口反向自然對(duì)沖的機(jī)會(huì)，為集團(tuán)提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理效益提供了有效抓手。中資跨國(guó)公司可在集團(tuán)層面，通過(guò)合理設(shè)置本位幣的方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)沖，以降低集團(tuán)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

外幣現(xiàn)金流敞口測(cè)算

現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是指跨國(guó)公司各成員企業(yè)所從事的以非本位幣計(jì)價(jià)的外幣交易或持有的債權(quán)、債務(wù)因匯率的不確定，從而導(dǎo)致的實(shí)際收支現(xiàn)金流量的變化。準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)外幣預(yù)期收支現(xiàn)金流，可以對(duì)預(yù)期發(fā)生的外幣收支風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，并為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措提供數(shù)據(jù)支持。

近年，越來(lái)越多中資跨國(guó)公司將成員企業(yè)資金收付集中在其境內(nèi)外司庫(kù)平臺(tái)，成員企業(yè)根據(jù)日常經(jīng)營(yíng)收支提前報(bào)送資金收支計(jì)劃。這一資金支付方式也為統(tǒng)計(jì)外幣現(xiàn)金流敞口提供了重要基礎(chǔ)，如下簡(jiǎn)要闡述外幣現(xiàn)金流敞口的統(tǒng)計(jì)邏輯與應(yīng)用。

首先，根據(jù)集團(tuán)各成員企業(yè)的資金收支計(jì)劃及其本位幣，梳理出各成員企業(yè)外幣收支現(xiàn)金流，進(jìn)而匯總得出該公司的外幣現(xiàn)金流敞口。例如本位幣為人民幣的中資跨國(guó)公司某成員企業(yè)B，2023年11月預(yù)計(jì)收款流入2億美元（見表4）。

然后，對(duì)按收付時(shí)間、幣種對(duì)收支現(xiàn)金流進(jìn)行匯總和統(tǒng)計(jì)（外幣金額為正代表收入方向；為負(fù)代表支出方向），即可最終得出中資跨國(guó)公司分時(shí)間、分幣種的外幣現(xiàn)金流敞口數(shù)據(jù)。

從上述分析可見，對(duì)中資跨國(guó)公司各成員企業(yè)外幣現(xiàn)金流敞口的識(shí)別統(tǒng)計(jì)，有助于從跨國(guó)公司整體角度出發(fā)，針對(duì)軋差結(jié)算之后的凈敞口開展套期保值，節(jié)省交易成本。比如，中資跨國(guó)公司成員企業(yè)B在2023年12月將收入2億美元，而成員企業(yè)D屆時(shí)需支出3億美元，則中資跨國(guó)公司可與外部金融機(jī)構(gòu)開展1億美元遠(yuǎn)期購(gòu)匯，然后在成員企業(yè)B、D之間進(jìn)行內(nèi)部軋差結(jié)算。通過(guò)這種方式，企業(yè)集團(tuán)整體外匯交易筆數(shù)、交易金額、套保成本均可降低。

優(yōu)化外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口評(píng)估管理

對(duì)于識(shí)別出的外匯敞口的潛在風(fēng)險(xiǎn)，中資跨國(guó)公司在實(shí)踐中一般可選擇“經(jīng)套期保值交易后剩余的集團(tuán)外匯敞口占凈資產(chǎn)比例”以及“經(jīng)套期保值交易后剩余的集團(tuán)外匯敞口所產(chǎn)生的匯兌損益占集團(tuán)合并利潤(rùn)總額的比例”這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估外匯風(fēng)險(xiǎn)大小。第一個(gè)指標(biāo)主要側(cè)重于監(jiān)測(cè)外匯敞口整體規(guī)模影響，而第二個(gè)指標(biāo)則是監(jiān)測(cè)外匯敞口實(shí)際產(chǎn)生的匯兌損益。盡管這兩個(gè)維度在評(píng)估外匯風(fēng)險(xiǎn)影響時(shí)都很重要，但均有一定的缺陷。

就第一個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，有時(shí)增加集團(tuán)公司整體外匯敞口并不一定增加集團(tuán)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)，反而可能形成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。例如，假設(shè)歐元兌人民幣和英鎊兌人民幣在一定時(shí)期內(nèi)存在負(fù)相關(guān)性，且某跨國(guó)公司歐元和英鎊敞口分別為等值100億元人民幣和等值10億元人民幣，在這種情況下，如果增加英鎊敞口，即可產(chǎn)生對(duì)沖效果，進(jìn)而減小集團(tuán)整體的外匯風(fēng)險(xiǎn)，但是如果采用第一個(gè)指標(biāo)，就會(huì)因?yàn)閱我粠欧N外匯敞口的增加而反映出外匯風(fēng)險(xiǎn)的增加。就第二個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠浞从车氖瞧髽I(yè)套保后匯率波動(dòng)呈現(xiàn)的損失或收益，往往是匯率波動(dòng)發(fā)生之后的結(jié)果，這使得企業(yè)難以提前干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值( Value at Risk，VaR) 在外匯風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用，可以解決上述兩個(gè)指標(biāo)存在的不足。VaR度量以外幣敞口為起點(diǎn)，其考慮了不同幣種的金額、波動(dòng)性以及彼此間的相關(guān)性，進(jìn)而度量該外匯敞口組合在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)可能產(chǎn)生的損失，這一指標(biāo)可以幫助中資跨國(guó)公司更為準(zhǔn)確地洞悉其所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)，并助其提前采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

VaR的字面含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，即企業(yè)給定置信區(qū)間一個(gè)在一定期間內(nèi)的最壞的預(yù)期損失。比如，經(jīng)過(guò)測(cè)算，在95%的置信水平下，某跨國(guó)公司外幣敞口未來(lái)一年的持有期內(nèi)，其VaR值為100萬(wàn)元，則說(shuō)明在95%的概率下，匯率波動(dòng)給該企業(yè)未來(lái)一年帶來(lái)的損失額不超過(guò)100萬(wàn)元。

以本文表3統(tǒng)計(jì)得出的該中資跨國(guó)公司歐元敞口（等值47.06億元人民幣）、美元敞口（等值53.34億元人民幣）為例，在彭博中測(cè)算95%置信度下，其一年VaR值約為6.7億元人民幣，說(shuō)明現(xiàn)有外匯敞口在未來(lái)一年產(chǎn)生的匯兌損失，95%的概率是不超過(guò)6.7億元人民幣，有5%的概率會(huì)超過(guò)6.7億元人民幣。如果該潛在匯兌損失超出了跨國(guó)公司自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，該跨國(guó)公司可提前關(guān)閉或選擇保留相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，例如考慮歐元兌人民幣匯率波動(dòng)性（根據(jù)彭博分析，“8·11匯改”后歐元兌人民幣年均匯率波動(dòng)率為6.7%）高于美元兌人民幣（根據(jù)彭博分析，“8·11匯改”后美元兌人民幣年均匯率波動(dòng)率為4.5%），跨國(guó)公司可優(yōu)先選擇開展歐元衍生品提前關(guān)閉部分歐元敞口，而保留美元敞口，從而使得集團(tuán)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口影響降低。

需要注意的是，VaR值是對(duì)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口在一定置信度范圍內(nèi)、一定時(shí)間范圍內(nèi)進(jìn)行的評(píng)估，建議中資跨國(guó)公司在積極使用VaR值的同時(shí)，也引入壓力測(cè)試或者情景分析等其他輔助方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化分析，以實(shí)現(xiàn)更好的外匯風(fēng)險(xiǎn)量化效果。

整體來(lái)看，跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)量化監(jiān)測(cè)是一個(gè)較為復(fù)雜的問(wèn)題，中資跨國(guó)企業(yè)可積極嘗試探索建立外匯風(fēng)險(xiǎn)量化統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)體系，通過(guò)量化管理方式，動(dòng)態(tài)監(jiān)控外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債敞口、外幣現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)敞口，并不斷優(yōu)化敞口的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，以實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警，為后期集團(tuán)制定具體的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措給與充分的數(shù)據(jù)支持，以提升集團(tuán)整體的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

作者單位：中廣核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司