來(lái)源：《中國(guó)外匯》2024年第20期

本刊記者：榮蓉 王亞亞

過(guò)往兩年，人民幣匯率彈性波動(dòng)與中美利差變化交織，企業(yè)避險(xiǎn)管理面臨又一全新場(chǎng)景考驗(yàn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于“走出去”的企業(yè)來(lái)說(shuō)依然是一個(gè)“長(zhǎng)青”命題。

2024年以來(lái)，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)波動(dòng)走勢(shì)。上半年，人民幣兌美元即期匯率大致在7.10—7.27區(qū)間，走勢(shì)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特點(diǎn)，步入7月底，人民幣對(duì)美元開(kāi)啟升值，由7.28一路升值到9月25日的7.0關(guān)口。兩個(gè)月時(shí)間，升值幅度近4%。在此背景下，涉外企業(yè)對(duì)于匯率波動(dòng)邏輯如何理解？企業(yè)實(shí)際匯率避險(xiǎn)實(shí)效又如何？為此，《中國(guó)外匯》調(diào)研了代表性企業(yè)與行業(yè)從業(yè)者。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息一直拖后，美元韌性超出市場(chǎng)預(yù)期，涉外企業(yè)堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性面臨考驗(yàn)，2024年上半年囤匯、降低鎖匯甚至是不鎖匯的涉外主體并不鮮見(jiàn)。此次市場(chǎng)方向快速轉(zhuǎn)變，上述主體不免恐慌。而得益于堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性與日益精進(jìn)的套保交易策略，也有一眾企業(yè)在此輪市場(chǎng)震蕩中表現(xiàn)出色。回溯過(guò)往兩年，人民幣匯率彈性波動(dòng)與中美利差變化交織，企業(yè)避險(xiǎn)管理面臨又一全新場(chǎng)景考驗(yàn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于“走出去”的企業(yè)來(lái)說(shuō)依然是一個(gè)“長(zhǎng)青”命題。

市場(chǎng)快速波動(dòng)  情理之中意料之外

早在2024年開(kāi)年，市場(chǎng)都在等待美聯(lián)儲(chǔ)降息和美元指數(shù)走弱，不過(guò)直至2024年9月19日美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子方落地，在此之前美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元區(qū)間波動(dòng)明顯。9月19日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息后，人民幣兌美元匯率快速?gòu)?/span>7.1區(qū)間步入7.0區(qū)間。9月24日我國(guó)金融領(lǐng)域系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，人民幣匯率進(jìn)一步走升，離岸人民幣匯率甚至破“7”。

某大型跨國(guó)企業(yè)外匯負(fù)責(zé)人明霞（化名）對(duì)記者表示，公司對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元指數(shù)走弱帶動(dòng)的人民幣匯率波動(dòng)有心理預(yù)期，但是此次波動(dòng)速度之快還是出乎意料。國(guó)內(nèi)一家大型清潔能源公司A下屬財(cái)務(wù)公司國(guó)際結(jié)算部負(fù)責(zé)人心瑜（化名）也對(duì)記者表示，此次人民幣兌美元匯率波動(dòng)幅度超出預(yù)期。

“伴隨美元潮汐波動(dòng)，人民幣升值并不是獨(dú)立行情，相較于其他新興市場(chǎng)貨幣，人民幣波動(dòng)幅度并不算太大。不過(guò)，此輪人民幣升值幅度之大、波動(dòng)程度之高是在多數(shù)人意料之外。”國(guó)內(nèi)某手機(jī)出口企業(yè)B匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人肖劍（化名）對(duì)《中國(guó)外匯》表示。在判斷貨幣匯率方向時(shí)，中長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)基本面有一定效果，對(duì)于短期走勢(shì)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)預(yù)期的反轉(zhuǎn)、資金敞口的博弈以及微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定著匯率的變化。“這次市場(chǎng)波動(dòng)人民幣需求敞口快速轉(zhuǎn)變，超出一般企業(yè)認(rèn)知，就在大多數(shù)人認(rèn)為人民幣還處于貶值方向時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)暗流涌動(dòng)。”肖劍說(shuō)道。

無(wú)獨(dú)有偶，一家大型制造企業(yè)C資金部總經(jīng)理劉宇（化名）也表示此次人民幣兌美元匯率快速走強(qiáng)是資金層面活動(dòng)帶來(lái)的結(jié)果。“9月中旬以來(lái)這一輪快速升值，先是被市場(chǎng)快錢(qián)對(duì)股市利好的激烈反應(yīng)啟動(dòng)，再帶動(dòng)之前囤匯的資金跟隨人民幣升值行情不斷涌入結(jié)匯。可以觀察9月中下旬美元指數(shù)沒(méi)有走弱太多，反觀人民幣一直在升值。”9月24日，劉宇接受《中國(guó)外匯》調(diào)研時(shí)談及。

不過(guò)，也有人士分析這一輪波動(dòng)是美元降息預(yù)期變化對(duì)美元指數(shù)影響所引致。“此次人民幣兌美元匯率波動(dòng)更多的是美元定價(jià)邏輯帶來(lái)的下跌，而不是大量結(jié)匯觸發(fā)的人民幣升值。”北京迪威格咨詢有限公司總經(jīng)理孫曉凡對(duì)《中國(guó)外匯》表示，美元降息預(yù)期變化更實(shí)質(zhì)的影響是美元指數(shù)下跌，美元指數(shù)與人民幣匯率影響更為相關(guān)，因此人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，2015年“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率與美元指數(shù)建立了總體相關(guān)性。在二者總體同向變動(dòng)的基礎(chǔ)上，才基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，呈現(xiàn)出人民幣的偏強(qiáng)或偏弱。他談及，本輪美元指數(shù)下跌比人民幣升值要早大約一個(gè)月，從6月27日的106下跌到9月24日的100.4，不到三個(gè)月內(nèi)跌幅5.4%。而人民幣走勢(shì)滯后于美元，反映了此前較濃的人民幣貶值預(yù)期；7月底人民幣最終開(kāi)啟升值，受到同期日元急升的催化。“無(wú)論中間經(jīng)歷了怎樣的節(jié)奏，從根本上說(shuō)本輪人民幣升值是美元走弱下的必然，且相對(duì)于美元走弱的幅度、相對(duì)于其他新興市場(chǎng)貨幣升值幅度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的人民幣匯率不算太強(qiáng)。”鐘正生分析。

企業(yè)避險(xiǎn)臨考  平穩(wěn)與困頓互顯

市場(chǎng)的快速波動(dòng)，再次考驗(yàn)涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)管理實(shí)效。

明霞對(duì)記者表示，“面對(duì)此輪市場(chǎng)快速波動(dòng)，我們及時(shí)把外匯敞口對(duì)沖比例調(diào)高，操作相對(duì)更加保守，以規(guī)避短期波動(dòng)尤其是升值帶來(lái)的匯兌損失。由于之前公司的美元敞口大部分已對(duì)沖，此輪波動(dòng)對(duì)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理影響不大。”

心瑜對(duì)《中國(guó)外匯》說(shuō)道，“我們公司一直秉持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則。作為財(cái)務(wù)公司，在資金操作層面，主要是根據(jù)資金缺口適當(dāng)開(kāi)展掉期交易。此輪人民幣匯率短期波動(dòng)，財(cái)務(wù)公司還是根據(jù)集團(tuán)整體資金需求穩(wěn)步推進(jìn)外匯交易。集團(tuán)成員企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃性較強(qiáng)，也儲(chǔ)備了市場(chǎng)觸發(fā)調(diào)整應(yīng)急機(jī)制，并且內(nèi)部已根據(jù)市場(chǎng)最新情況研判提出調(diào)整策略，后續(xù)會(huì)隨時(shí)跟蹤，相機(jī)決策。”心瑜補(bǔ)充談及，為堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性，避免受到短期市場(chǎng)變化擾動(dòng)，公司建立了一項(xiàng)機(jī)制，明確了公司匯率避險(xiǎn)管理的可承受成本。所謂的可承受成本是公司有權(quán)決策機(jī)構(gòu)經(jīng)批復(fù)的企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的財(cái)務(wù)成本線，主要參考企業(yè)年度預(yù)算匯率以及中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)模型匯率等。

不過(guò)，此輪人民幣匯率快速上揚(yáng)令一度看貶的企業(yè)措手不及。當(dāng)企業(yè)預(yù)期人民幣貶值時(shí)，企業(yè)傾向于多從銀行購(gòu)匯，從而積累更多外匯。出口企業(yè)也不愿意及時(shí)結(jié)匯，形成一定規(guī)模的“囤匯盤(pán)”。“之所以有大量未結(jié)匯外匯留存市場(chǎng)，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息周期一再推后，美元持續(xù)走強(qiáng)，尤其是在2024年6—7月市場(chǎng)預(yù)期普遍比較悲觀的情況下，如果企業(yè)沒(méi)有堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性就會(huì)囤匯。”肖劍說(shuō)道。而由于美債利率高企，企業(yè)囤積的外匯還可通過(guò)對(duì)外理財(cái)、投資的方式，賺取更高收益。2024年以來(lái)，美元存款利率維持在5%的年化水平。

此輪人民幣快速走升引發(fā)了囤匯企業(yè)的擔(dān)憂。“人民幣停留在7.2元區(qū)間較長(zhǎng)時(shí)間，很多企業(yè)采取持有美元策略，如今突然出現(xiàn)反方向波動(dòng)，觸發(fā)了這些企業(yè)的恐慌情緒，市場(chǎng)有一定震蕩。”孫曉凡說(shuō)道。

鐘正生分析，企業(yè)的囤匯決策主要與對(duì)人民幣匯率走向的預(yù)期有關(guān)，囤匯意愿的變化往往明顯滯后于人民幣匯率的變化。他觀察，本次人民幣轉(zhuǎn)升后，囤匯盤(pán)調(diào)整是迅速的。鐘正生計(jì)算，8月付匯購(gòu)匯率就從7月的69.7%下降到59.6%，收匯結(jié)匯率從53.7%上升到55.4%，二者差值從7月的16個(gè)百分點(diǎn)下降到4.1個(gè)百分點(diǎn)。而企業(yè)對(duì)外匯的需求由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，無(wú)疑也對(duì)人民幣升值起到了一定助推作用。

德意志銀行大中華區(qū)企業(yè)外匯管理部總經(jīng)理徐曚捷告訴《中國(guó)外匯》，在人民幣匯率升值期，結(jié)匯是外貿(mào)企業(yè)的常見(jiàn)行為。但企業(yè)的行為一般不會(huì)因外匯或利率政策變化而迅速改變存款比例、大量增加結(jié)匯，其決策仍基于企業(yè)外匯政策和全年金融市場(chǎng)的前瞻。“在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，如果匯率進(jìn)一步升值，預(yù)計(jì)部分企業(yè)并不急于馬上結(jié)匯。一是有部分資金可能會(huì)在海外進(jìn)一步做相關(guān)的投資，以保持海外持續(xù)投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行。二是在人民幣沒(méi)有大幅單邊升值的背景下，美元的收益率仍具有一定的吸引力，美元投資產(chǎn)品的多樣性選擇，也可為企業(yè)進(jìn)一步提高收益并拉長(zhǎng)期限。”她說(shuō)。徐曚捷還表示，對(duì)于海外出口未來(lái)應(yīng)收的部分，對(duì)沖和結(jié)匯的比例會(huì)提高。隨著預(yù)期的改變，為避免對(duì)損益表產(chǎn)生外匯虧損影響，即期結(jié)匯比例預(yù)計(jì)也會(huì)相應(yīng)增加。

此次人民幣雙邊彈性增強(qiáng)，企業(yè)敞口套保不足的風(fēng)險(xiǎn)也在凸顯。C企業(yè)主要外匯敞口為美元收入，由于中美息差擴(kuò)大，2023年C企業(yè)高比例套保帶來(lái)巨額套保成本，鑒于此，集團(tuán)2024年年初對(duì)以往堅(jiān)守的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則做出了調(diào)整，C企業(yè)不再?gòu)?qiáng)制保持套保在一定比例，而是根據(jù)對(duì)匯率走勢(shì)的研判進(jìn)行調(diào)整。

“2024年上半年我們的套保比例整體處于一個(gè)比較低的水平，往年可能是50%以上，今年比較低，結(jié)果人民幣對(duì)美元7月底快速升值，這超出了我們的預(yù)期，到8月底，人民幣兌美元匯率在7.12—7.14區(qū)間，當(dāng)時(shí)我們計(jì)算，如果在這一水平上進(jìn)行套保，到年底貼水（遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的差額）接近1300個(gè)點(diǎn)，套保部分的實(shí)際到期結(jié)匯成本在7. 0附近，就在我們猶豫要不要套保之際，發(fā)現(xiàn)人民幣又升到眼下的7.1-7.0。盡管如此，貼水后套保部分到年底的成本依然接近7.0。”劉宇對(duì)《中國(guó)外匯》坦言，“在現(xiàn)在的環(huán)境下，我們公司一直面臨成本與風(fēng)險(xiǎn)的兩難選擇，不得不持續(xù)比較未來(lái)的貼水成本和可能的升值幅度。”

強(qiáng)目標(biāo)重過(guò)程  企業(yè)仍需堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)中性

劉宇反映了不少企業(yè)的心聲。2022年以來(lái)，中美利差不斷擴(kuò)大，企業(yè)外匯套保貼水成本也大幅拉升。“2022年之前人民幣兌美元匯率一直是升水（遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率），從2022年開(kāi)始變成貼水，這引發(fā)了市場(chǎng)交易行為的改變。當(dāng)企業(yè)面臨大幅貼水之后，再加上貶值壓力，很多出口企業(yè)結(jié)匯意愿、套保意愿就有所下降。”孫曉凡分析。

C企業(yè)一直是國(guó)內(nèi)較早堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念的企業(yè)，公司長(zhǎng)期堅(jiān)持高比率套保，在2023年之前也取得了不錯(cuò)的避險(xiǎn)成果，但是2023年出現(xiàn)挑戰(zhàn)。“2023年公司匯兌收益近4億元，但套保工具合計(jì)損失近11億元，其中6億元是套保工具貼水成本，這與公司希望實(shí)現(xiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性明顯偏離。”劉宇說(shuō)道，“這樣的損失對(duì)于身處制造業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)難以承受，也很難對(duì)外解釋什么是貼水，為什么貼水會(huì)有這么大的影響。”

2024年高貼水市場(chǎng)環(huán)境并未改變，C企業(yè)調(diào)整了公司套保策略，選擇將套保比例與市場(chǎng)走勢(shì)聯(lián)動(dòng)管理。“2024年年初人民幣對(duì)美元在7.12附近，當(dāng)時(shí)的全年貼水近2500個(gè)點(diǎn)，若繼續(xù)選擇高比例套保，企業(yè)實(shí)際結(jié)匯成本可能在6.85-6.90左右，這在年初來(lái)看也是難以接受的。”劉宇說(shuō)道。

肖劍坦言，他所在的A公司在2024年上半年也在盡量壓縮結(jié)匯量，但鑒于公司有明確的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理目標(biāo)（公司會(huì)基于基準(zhǔn)、樂(lè)觀、悲觀的市場(chǎng)行情在年初與管理層溝通，設(shè)立一個(gè)中性的匯兌損益目標(biāo)——某個(gè)區(qū)間的假設(shè)定量），公司在7.2、7.15、7.05等關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)積極結(jié)匯。“2024年上半年我們完成了公司全年結(jié)匯總量的40%—50%。”他說(shuō)。之所以沒(méi)有形成結(jié)匯盤(pán)，主要是公司堅(jiān)守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性，設(shè)立了明確的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。“公司堅(jiān)定地實(shí)行匯率風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)結(jié)果導(dǎo)向，每個(gè)月都會(huì)跟蹤復(fù)盤(pán)，根據(jù)年初設(shè)立目標(biāo)，每月會(huì)通過(guò)對(duì)各個(gè)貨幣基本面分析，動(dòng)態(tài)確定每種貨幣的每月套保比例。”據(jù)了解，A公司目前管理的外匯敞口除美元之外，還有20多種其他幣種。

面對(duì)此輪匯率波動(dòng)，孫曉凡坦言做好風(fēng)險(xiǎn)中性管理的企業(yè)應(yīng)對(duì)會(huì)更為自如，尤其是人民幣匯率在區(qū)間波動(dòng)，企業(yè)不會(huì)恐慌，也不會(huì)追漲殺跌。不過(guò)，他也分析道：“近兩年遠(yuǎn)期升貼水的大幅變化以及遠(yuǎn)期購(gòu)匯時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金確實(shí)對(duì)出口企業(yè)和進(jìn)口企業(yè)的保值最終成本產(chǎn)生了一定影響。企業(yè)可以通過(guò)適當(dāng)調(diào)整套保覆蓋比例，或者調(diào)整保值產(chǎn)品等方法部分降低成本。但從長(zhǎng)期來(lái)看，保持一定的套保覆蓋仍是最佳策略。”

明霞談及，長(zhǎng)期以來(lái)，她所在的企業(yè)集團(tuán)堅(jiān)持以鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)作為最終且唯一目標(biāo)，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性。企業(yè)對(duì)于對(duì)沖期限和對(duì)沖比例的設(shè)定，一般根據(jù)被套期外匯敞口對(duì)應(yīng)資產(chǎn)或負(fù)債的期限、預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等確定。“理論上企業(yè)對(duì)沖比例越高、經(jīng)營(yíng)確定性越強(qiáng)，企業(yè)管理層也能更加聚焦主業(yè)、從容應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)、穩(wěn)健發(fā)展。但在實(shí)務(wù)中，企業(yè)需加強(qiáng)市場(chǎng)研究及行情關(guān)注，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及盈利能力，對(duì)交易策略進(jìn)行微調(diào)，以便更好地順應(yīng)環(huán)境，實(shí)施精益化管理，以提升管理效果。”她補(bǔ)充道，“在貼水環(huán)境下，公司優(yōu)化對(duì)沖策略，適度降低管理比例、縮短對(duì)沖期限，采用更加適配的衍生工具，結(jié)合具體業(yè)務(wù)階段進(jìn)行敞口對(duì)沖，降低了主要資產(chǎn)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且有效規(guī)避了利差導(dǎo)致的遠(yuǎn)期掉期成本。”

據(jù)孫曉凡觀察，當(dāng)前企業(yè)面、社會(huì)面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念較早前幾年進(jìn)一步清晰，而不是之前的錯(cuò)誤認(rèn)知——在價(jià)位好的時(shí)候提前進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯/遠(yuǎn)期結(jié)匯，猜方向之后鎖定才保值，如今很多企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性管理認(rèn)識(shí)不斷深化，企業(yè)更關(guān)注制度建設(shè)、體系建設(shè)、平臺(tái)建設(shè)。

國(guó)內(nèi)一家大型央企集團(tuán)財(cái)務(wù)公司國(guó)際業(yè)務(wù)部李偶彰（化名）對(duì)本刊介紹，近兩年，該集團(tuán)高度重視和持續(xù)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，采取了系列舉措：通過(guò)發(fā)布內(nèi)部通知、組織專家培訓(xùn)和案例分享等方式，引導(dǎo)涉外企業(yè)充分認(rèn)識(shí)匯率雙向波動(dòng)常態(tài)化，理性看待匯率波動(dòng)，強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念；進(jìn)一步從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與報(bào)告、考核目標(biāo)、制度流程、授權(quán)體系、核算銜接、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管控體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，集團(tuán)通過(guò)司庫(kù)體系等信息化手段，打造匯率風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)體系，明確敞口識(shí)別和認(rèn)定規(guī)則，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口變動(dòng)；針對(duì)不同類型的涉外企業(yè)，指導(dǎo)制訂適用于該企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理指引，包括管理原則、風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別與計(jì)算、套保業(yè)務(wù)操作要求、套保比例建議等內(nèi)容；加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理和審慎合理運(yùn)用。“一方面，企業(yè)集團(tuán)根據(jù)國(guó)資委關(guān)于加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理的相關(guān)要求，做好業(yè)務(wù)資質(zhì)與年度計(jì)劃管理、風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)、業(yè)務(wù)操作要求、監(jiān)督檢查報(bào)告等。另一方面，集團(tuán)要求涉外企業(yè)應(yīng)基于自身業(yè)務(wù)類型和風(fēng)險(xiǎn)敞口情況，選擇與自身業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配的外匯衍生工具。”李偶彰說(shuō)，“在這個(gè)過(guò)程中，集團(tuán)也是充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司專業(yè)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)財(cái)務(wù)公司即期結(jié)售匯服務(wù)，發(fā)揮內(nèi)部銀行降本增效和防控風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。”

孫曉凡強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前，人民幣中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格趨于一致，人民幣彈性增加，更好地反映了市場(chǎng)供需，是更有利于企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理的場(chǎng)景，避免追漲殺跌是更符合市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)中性操作。”

涉外發(fā)展步入深水區(qū)  匯率避險(xiǎn)需著眼于整體統(tǒng)籌

在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，“出海”成為企業(yè)開(kāi)辟新增長(zhǎng)曲線的重要法寶。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》相關(guān)報(bào)道，截至2024年8月底，A股市場(chǎng)近3900家公司發(fā)布2024年半年報(bào)，其中超2000家公司披露境外收入，出海規(guī)模整體再創(chuàng)同期歷史新高。在中企加快“走出去”的過(guò)程中，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力也需要不斷提升。

徐曚捷對(duì)《中國(guó)外匯》表示，近年來(lái)，隨著中企涉外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，中企應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力也不斷提升，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是中企匯率避險(xiǎn)人員專業(yè)能力不斷提升，企業(yè)的避險(xiǎn)機(jī)制也不斷成熟；二是國(guó)企央企以前更多關(guān)注即期、遠(yuǎn)期產(chǎn)品，現(xiàn)在隨著內(nèi)部管理機(jī)制的完善與專業(yè)水平的提升，企業(yè)也愿意接受有一定創(chuàng)新程度的避險(xiǎn)產(chǎn)品；三是中企開(kāi)始積極管理新興市場(chǎng)貨幣，就新興市場(chǎng)貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖安排。

海云匯執(zhí)行董事章硯柏觀察說(shuō)道，“目前市場(chǎng)上，跨境企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越重視，很多公司一把手直接參與到公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)過(guò)程中，在管理上親歷親為。通過(guò)在實(shí)踐過(guò)程中不斷探索、試錯(cuò)和積累經(jīng)驗(yàn)，不少公司逐步建立了符合公司風(fēng)險(xiǎn)偏好、與公司資源匹配、可落地執(zhí)行且可事后科學(xué)評(píng)估的匯率管理體系。在商業(yè)全球化和匯率市場(chǎng)化改革不斷深化的今天，人民幣匯率波動(dòng)彈性增強(qiáng)是一個(gè)不可避免的大趨勢(shì)，企業(yè)需要在外匯市場(chǎng)風(fēng)浪中不斷歷練、學(xué)習(xí)和適應(yīng)，以提升自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力和外匯業(yè)務(wù)水平。”

當(dāng)前，美元已啟動(dòng)降息通道，人民幣降準(zhǔn)、降息也同步啟動(dòng)，未來(lái)中美利差、匯率波動(dòng)交互影響，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理再添難度。“我們?cè)陂_(kāi)展避險(xiǎn)操作時(shí)要考慮套保的成本影響，現(xiàn)金結(jié)匯會(huì)損失利差，遠(yuǎn)期套保會(huì)貼水，只要這個(gè)利差不顯著消退，企業(yè)還是會(huì)在套保時(shí)把對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期考慮進(jìn)去。”劉宇坦言。

“能完全做到風(fēng)險(xiǎn)中性的主要是全球500強(qiáng)企業(yè)，他們有健全的對(duì)沖機(jī)制，也有良好的利潤(rùn)率。”肖劍談到，“對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，若套保成本太高，企業(yè)很難堅(jiān)持。當(dāng)前企業(yè)對(duì)外發(fā)展已進(jìn)入深水區(qū)，外匯管理可實(shí)現(xiàn)多部門(mén)聯(lián)動(dòng)。”A公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作已經(jīng)跟公司財(cái)務(wù)預(yù)算部門(mén)、總賬部門(mén)、進(jìn)出口單據(jù)中心以及稅務(wù)部門(mén)形成聯(lián)動(dòng)，協(xié)同研究外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，以更高視野、更大力度統(tǒng)籌化解匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響。肖劍也建議相關(guān)政府部門(mén)引導(dǎo)海外中企減少海外市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)，“外匯風(fēng)險(xiǎn)管理聯(lián)動(dòng)可將外匯風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)納入到企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)中，減少海外市場(chǎng)的惡行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，否則，企業(yè)可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上沒(méi)有掙啥錢(qián)，外匯管理效果也差強(qiáng)人意。”

對(duì)此，劉宇也深有體會(huì)。2024年C公司強(qiáng)調(diào)匯率風(fēng)險(xiǎn)前置管理。“在目前的高貼水的環(huán)境下，我們希望通過(guò)各種手段讓匯率避險(xiǎn)工作在全業(yè)務(wù)鏈條更有效地開(kāi)展。”他說(shuō)道。C公司希望在業(yè)務(wù)前端優(yōu)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，而不僅僅是寄望傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)后端手段：公司嘗試將匯率風(fēng)險(xiǎn)影響包含進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)報(bào)價(jià)中，與客戶一起分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)；在合同設(shè)置匯率保護(hù)條款；有條件的情況下將境外項(xiàng)目結(jié)算幣種調(diào)整為人民幣；在項(xiàng)目啟動(dòng)之前的成本核算中，也更合理地納入?yún)R率套保成本，以期對(duì)項(xiàng)目成本達(dá)成理性共識(shí)。

此外，2024年多家企業(yè)集團(tuán)也陸續(xù)開(kāi)展了套保會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)。借助套期保值會(huì)計(jì)，能夠?qū)⑵髽I(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)以恰當(dāng)?shù)姆绞椒从车截?cái)務(wù)報(bào)表中，降低交易期內(nèi)時(shí)間錯(cuò)配帶來(lái)的估值風(fēng)險(xiǎn)，減少利潤(rùn)表的賬面波動(dòng)，真實(shí)反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。心瑜和劉宇均反饋，其所在的集團(tuán)于2024年開(kāi)展了套保會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)，部分業(yè)務(wù)條線已經(jīng)完成，今后會(huì)繼續(xù)推動(dòng)其他業(yè)務(wù)條線實(shí)施套保會(huì)計(jì)。對(duì)此，肖劍也談及，“我們也希望開(kāi)展套保會(huì)計(jì)，不過(guò)未來(lái)如果美元貶值，非美貨幣走強(qiáng)，公司推動(dòng)套保會(huì)計(jì)的動(dòng)力會(huì)降低。如果在市場(chǎng)中感受不到疼，可能企業(yè)內(nèi)部改革的動(dòng)力也會(huì)變?nèi)酢！?/span>